人工智能估值虚高 首富也嫌贵

发布日期：2025-10-08 12:37    点击次数：192

在最新一轮融资过后，OpenAI估值达到5000亿美元，超越了全球首富马斯克（ElonMusk）旗下航天企业SpaceX的4000亿美元；OpenAI同样是马斯克有份创立的公司，他认为其估值过高，应该有一定的理据。目前全球逾千亿美元估值的独角兽当中，包括排名第五的xAI，共有3家由马斯克创立，果然是绝世天才。美国科企估值似乎更依赖资本堆砌，中国科企估值可能略有不同，阿里巴巴（09988）值几钱，好大程度视乎未来收入分布，云计算是升值的关键。

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据报道，ThriveCapital、软银、Dragoneer、MGX与T.RowePrice在最新交易中，买入OpenAI老员工手上的股票，涉资约66亿美元。这66亿美元把OpenAI估值推上5000亿美元的新高度，一年之间增加了2000亿美元。

这个估值，据称是基于OpenAI上半年创下43亿美元收入、全年收入目标130亿美元，与ChatGPT的市占率提升；微软先前投入资金构建云端与算力，也成为估值上调的关键助力。OpenAI近期推出的短视频AppSora2的确很有话题性，一张相片加一句描述，就可创造出约10秒的影片，成为社交媒体“潮玩”。不过耗费大量算力与电力，创造大量这类伪造影片作为娱乐（不计可能构成诈骗的社会成本），似乎相当不环保。

即使OpenAI全年收入达到130亿美元，但也仅仅只是收入，不是盈利，市盈率无从说起，如何计得出5000亿美元估值，纯粹靠资本家够勇，出到天价去收购股票。

资本操作背后，涉及大量未上市科技投资、投行与创投基金的运作，需要不断推高科企估值，靠资本市场大量投入金钱去建设数据中心的游戏才能玩下去。所以圈内资本是大条道理推高科企估值，以维持这个烧钱大计。

马斯克离开OpenAI后成立的xAI，早前报道指出，在完成100亿美元募资后，上月估值达到2000亿美元，但随后被马斯克否认，声称公司不用集资。据市场预测，xAI旗下人工智能助理Grok年收入可从2025年的5亿美元大幅升至2029年的190亿美元，xAI还计划靠“Colossus”超级计算机缩短模型训练时间。与OpenAI倚重外部企业合作不同，xAI把AI当成马斯克企业生态的共享引擎，核心产品Grok深度绑定社交平台X、特斯拉Tesla、SpaceX与Starlink。

相比起OpenAI行政总裁阿尔特曼（SamAltman）靠个人在商业与金融圈长袖善舞，拉拢投资，马斯克更在意于公司业绩。特斯拉正在积极推进2025年行政总裁业绩奖励计划，如果马斯克能够完成多项业绩指标，包括把特斯拉市值提升8倍、实现100万台AI机械人的销售、交付1200万辆特斯拉汽车等目标，他将有望解锁价值1万亿美元的薪酬奖励。

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阿尔特曼向钱看马斯克睇业绩

假如你相信真正天才马斯克可以透过超级计算机完善FSD自驾系统并远超同业，在机械人企业Optimus达成销售目标，其实应该更相信xAI的估值，多于OpenAI，因为这与马斯克个人财富有直接关系，条条数都有得计。阿尔特曼似推销员多过似科技人，业绩比起吸引资本，显得次要。

目前收入与盈利俱不起眼的OpenAI，估值都有5000亿美元，对中国科技巨企的估值有很大冲击，动态市盈率低至21.7倍的阿里巴巴估值该是多少呢？把阿里同OpenAI比较，可能不太合适，其商业模式更似美国电商巨头亚马逊（AMZN.US），收入来源相当接近，只是分布不大相同。

阿里与亚马逊都由电商+云计算两大业务构成，但亚马逊的云计算业务体量非常大，以及非常赚钱，利润贡献度高达60%。亚马逊电商及云服务全球化更加成功，而阿里的国际电商业务还在亏损，AI及云计算业务出海，仍在投入期。

亚马逊2024年收入6380亿美元，利润总额592亿美元，是阿里同期数字约4倍，其中云计算AWS收入约1200亿美元，营业利润逼近400亿美元，是阿里云计算利润总额的28倍；利润率37%，约为阿里云计算利润率的4倍。亚马逊目前公司市值约2.34万亿美元，约为阿里巴巴的5.3倍，动态市盈率约33.4倍。

在剥离云计算业务后，亚马逊电商业务至少值4600亿美元，是该业务税前利润287亿美元的16倍，和当前90%收入和利润均来自中国电商的阿里比较，与阿里9月急升前估值相当接近。当然，只用电商业务去比较，市场给予京东（09618）的动态市盈率仅9.5倍，予e-Bay（EBAY）约20.5倍，缺少云计算业务这一爆发性增长，估值提升空间有限。

阿里云计算业务去年开始盈利，并且表现出高增长，但去年云计算业务收入占比仅11.5%，EBITA利润率仅9%，AI应用相关收入约80亿元人民币，占云智集团收入规模约7%。阿里巴巴最有睇头的云智集团云计算+AI的业务，未来三年投入资本达3800亿元人民币，虽然收入与利润将大幅提升，但要做到亚马逊云计算业务利润贡献占比逾半，仍有很长一段路要走。

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阿里云业务高增长大摩唱好

不过，阿里的云计算增长仍是惊人的，最新季度增速达26%。按照摩根士丹利日前最新预测，阿里云计算未来3年收入将会翻倍，2026年收入增速由30%上调至32%，2027年从30%升至40%，触发该行把阿里ADR目标价由165美元升至200美元，以阿里1股ADR等于8股港股计，目标价195元。

若阿里动态市盈率估值提升到30倍，接近亚马逊的水平，港股股价有机会升上260元。阿里的估值方式与OpenAI绝对不同，但多了一个参考，在每项业务估值之上，若有一个梦幻溢价，应该可以再提高一下目标价。

周日虚拟币全线爆发，比特币一度升至12.5万美元以上新高，以太币也一度急涨3%，重上4600美元。摩根大通行政总裁JamieDimon直指，美国总统特朗普拟效法新冠疫情时期的财政援助，对每名美国人发出2000美元的关税退税支票，将触发虚拟币与美股失控上升，但恐怕也会推崩美元汇率。这一派钱举动也会触动通胀，老特互相矛盾的金融政策，唔知会搞出什么大头佛。

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